Фото: пресс-служба
Уже больше года российская финансовая система живет в условиях аномально высоких процентных ставок. Высокие ставки традиционно являются сдерживающим фактором для привлечения финансирования. Это хорошо было видно в конце 2024-го и первом квартале 2025-го, когда объемы кредитных портфелей российских банков снижались, в том числе и в корпоративном секторе.
Так, два месяца подряд наблюдалось сокращение кредитного портфеля юрлиц в российских банках: в декабре 2024 года его объем, по данным Банка России, упал на 0,2%, в январе 2025-го — еще на 1,2%. В феврале этого года рост был чисто символическим, на 0,1%, в марте он ускорился до 0,9%. В результате по итогам первого квартала 2025 года корпоративный кредитный портфель сократился на 0,1%, тогда как за первый квартал 2024-го он вырос на 2,3%, за первый квартал 2023-го — на 2,8%, следует из статистики регулятора.
На долговом рынке ситуация обратная — мы видели рекордные объемы размещений российских бумаг как по итогам прошлого года, так и в этом. По данным Московской биржи, в 2024 году объем размещений корпоративных облигаций на этой площадке составил примерно 5,8 трлн руб., а в первом полугодии 2025-го уже достиг 3,7 трлн руб., что примерно вдвое больше, чем за аналогичный период 2024-го. И это без учета однодневных и иных сверхкоротких заимствований, то есть речь не об управлении ликвидностью, а о нормальном привлечении среднесрочного финансирования.
Ситуация во многом объясняется тем, что ставки облигационного рынка в конце прошлого года — начале нынешнего оказались ниже тех, которые в тот период предлагали банки корпоративным заемщикам. Сейчас ставки по банковским кредитам и облигационным займам постепенно сходятся, но все же последние еще остаются более привлекательными для заемщиков.
Другой причиной популярности облигаций стало большое разнообразие предлагаемых сегодня на этом рынке инструментов. Так, в прошлом году на фоне значительного роста ключевой ставки ЦБ наблюдался резкий рост флоатеров — бумаг, доходность которых привязана к ставкам денежного рынка. По данным Банка России, объем облигаций корпоративных эмитентов с плавающим купоном увеличился с чуть более 4 трлн руб. на конец 2023 года до почти 5,5 трлн руб. в декабре 2024 года. Сейчас спрос на флоатеры сохраняется, размещения идут, так что их рано списывать со счетов. Но интерес рынка на фоне ожиданий смягчения денежно-кредитной политики Центробанка постепенно смещается в сторону инструментов с фиксированным купоном, которые могут обеспечить устойчиво высокий доход в среднесрочной перспективе. Кроме того, покупатели таких бумаг могут рассчитывать на их положительную переоценку, если процентные ставки пойдут вниз. Это стимулирует интерес к бумагам средней дюрации со сроком обращения два-три года.
Можно также отметить и рост рынка квазивалютных облигаций — рублевых бондов, стоимость которых привязана к курсу доллара, евро или юаня. В этом случае эмитенты и инвесторы также находят каждый свой интерес. Первым, особенно экспортерам, имеющим валютную выручку, это интересно, поскольку валютные процентные ставки сейчас гораздо ниже рублевых.
Бум на российском рынке облигационных заимствований, по нашим прогнозам, продолжится по крайней мере до конца этого года. Просто потому, что объективные факторы, поддерживающие этот рост, никуда не уйдут.
На рынке существует большой навес денежных средств. И частные, и институциональные инвесторы получают и в среднесрочной перспективе продолжат получать высокие купонные доходы от ранее вложенных в облигации средств, что позволит им вновь инвестировать эти средства в долговые бумаги. Привлекательность облигаций никуда не пропадает, всегда есть желающие инвестировать в консервативные инструменты — тем более когда эмитенты регулярно проводят новые выпуски и исправно выплачивает доход по бумагам.
У компаний-эмитентов первого эшелона уже сейчас есть возможность привлекать значительные объемы средств по ставкам ниже ключевой. Многие, естественно, ею пользуются. В дальнейшем, при реализации сценария снижения ставок, можно будет рассчитывать на еще большее снижение стоимости заимствований. Но едва ли кто-то из эмитентов будет долго выжидать.
Во-первых, деньги нужны компаниям постоянно — для финансирования текущей деятельности и рефинансирования долгов. На фоне снижения ключевой ставки ЦБ, а за ней и стоимости заимствований в целом можно ожидать оживления экономической активности и роста спроса. А в таких условиях имеет смысл активнее инвестировать в развитие. Так, по данным ЦБ, в 2024 году наиболее торгуемыми оказались облигации эмитентов из банковской отрасли, нефтегазового сектора и железнодорожного транспорта, в конце года был зафиксирован повышенный спрос на бумаги компаний электроэнергетического сектора и ретейла. В первой половине 2025 года лидерами по новым привлечениям традиционно были финансовые организации, а также эмитенты отрасли цветной металлургии, нефтегазовой отрасли и институты развития. Эмитенты из указанных отраслей составили около половины от общего объема займов на облигационном рынке. Согласно данным рейтингового агентства АКРА, основной объем новых размещений пришелся на эмитентов первого эшелона.
Во-вторых, облигации дают возможность привлекать средства по ставке ниже ключевой ставки ЦБ благодаря большому спросу и числу инвесторов. В последнее время наблюдается снижение доходности новых облигационных выпусков со сроком обращения от двух лет в процессе сбора заявок. Это снижение составляет значительные величины, примерно 1–1,5% годовых по сравнению с изначальными ожиданиями. В итоге ведущие эмитенты уже сейчас привлекают заимствования под ставки 13–14% годовых, что существенно ниже ключевой ставки ЦБ.
В-третьих, практика показывает: если эмитент, особенно крупный, выходит на рынок с новыми облигационными выпусками регулярно, скажем, раз в квартал, он по итогам года в любом случае получит приемлемую, среднюю для своего класса заемщиков стоимость привлечения средств. Разумеется, кто-то сочтет наилучшей стратегией успеть занять по высоким ставкам, которые еще долго будут привлекательны для инвесторов, а кто-то — подождать в расчете на дальнейшее удешевление заимствований. Но очевидно, что новые размещения облигаций на российском рынке будут по-прежнему идти в больших объемах.
About The Author
